外汇储备--中文百科全书

基本概念

外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产即外汇储备。

外汇储备是该国出口商品不能收到黄金白银等贵金属资源产生的对外债权，是出口国对进口国的商业额度。

外汇储备的积累将使出口企业的成本开支无法弥补而倒闭破产。同时大量持有纸币形态的外汇储备，给外汇发行国通过通货膨胀逃脱债务开启了方便之门，会形成持汇国巨额的汇兑损失而导致银行破产。

外汇储备的具体形式

外汇储备的具体形式是：政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率。

外汇储备排名

据2009年4月底资料，中国大陆外汇储备排名世界经济体第一，日本居第二，俄罗斯居第三.

外汇储备比例

在国际储备资产总额中，外汇储备比例不断增高。外汇储备的多少，从一定程度上反映一国应付国际收支的能力，关系到该国货币汇率的维持和稳定。它是显示一个国家经济、货币和国际收支等实力的重要指标。

功能

一，调节国际收支，保证对外支付;

二，干预外汇市场，稳定本币汇率;

三，维护国际信誉，提高融资能力;

四，增强综合国力，抵抗金融风险。

结构原因

中国外汇储备结构以美元资产为主有以下几方面历史和国际金融理论原因：

储备货币发行国的经济活动要以国内经济为主，虽然美国佔国际贸易的比例很大，但是与美国庞大的国内生产总值相比仍然比例很低，远远低于日本、德国、瑞士的相应指标，后者三国的主要经济活动是外向型的，其货币价值容易受到国际资本流动的干扰而大幅波动，不利于保值;

除美国外，日本、德国、瑞士的央行拒绝其货币在国际金融市场上扮演更重要的作用;

美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段;

国际贸易中2/3以美元结算;

国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易，各国央行的金融操作也是主要採用美元;

各大国的外汇储备主要是美元资产;

国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债券。

组成部分

为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇即外汇储备。同黄金储备、特别提款权以及在国际货币基金组织中可随时动用的款项一起，构成一国的官方储备（储备资产）总额。

主要用途

外汇储备的主要用途是支付清偿国际收支逆差，还经常被用来干预外汇市场，以维持该国货币的汇率。

主要形式

有政府在国外的短期存款，其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。第二次世界大战后很长一段时期，西方国家外汇储备的主要货币是美元，其次是英镑，1970年代以后，又增加了德国马克、日元、瑞士法郎、法国法郎等。

外汇储备比例

中国外汇储备组成

中国外汇储备主要由四部分组成：一是巨额贸易顺差；二是外国直接投资凈流入的大幅增加；三是外国贷款的持续增多；四是对人民币升值预期导致的“热钱”流入（估计2008年年初已超过500亿美元，2009年年初超过1000亿美元）。

功能职权

外汇储备的功能主要包括以下四个方面：

一，调节国际收支，保证对外支付。

二，干预外汇市场，稳定本币汇率。

三，维护国际信誉，提高融资能力。

四，增强综合国力，抵抗金融风险。

一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡；当国内巨观经济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总供给与总需求的关系，促进巨观经济的平衡。同时当汇率出现波动时，可以利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储备是实现经济均衡稳定的一个必不可少的手段，特别是在经济全球化不断发展，一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下，更是如此。

一般说来，外汇储备的增加不仅可以增强巨观调控的能力，而且有利于维护国家和企业在国际上的信誉，有助于拓展国际贸易、吸引外国投资、降低国内企业融资成本、防範和化解国际金融风险。适度外汇储备水準取决于多种因素，如进出口状况、外债规模、实际利用外资等。应根据持有外汇储备的收益、成本比较和这些方面的状况把外汇储备保持在适度的水準上。

代价查补

外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补该国国际收支逆差，抵御金融风暴，稳定该国汇率以及维持该国国际信誉的物质基础。对于开发中国家来说，往往要持有高于常规水準的外汇储备。但是，外汇储备并非多多益善，近年来中国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。

1．损害经济成长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国经济的成长。如果中国的外汇储备超常成长持续下去，将损害经济成长的潜力。

2．带来利差损失。据保守估计，以投资利润率和外汇储备收益率的差额的2%来看，若拥有6000亿美元的外汇储备，年损失高达100多亿美元。如果考虑到汇率变动的风险，这一潜在损失更大。另外，很多国家外汇储备构成中绝大部分是美元资产，若美元贬值，则该国的储备资产将严重缩水。

3．存在着高额的机会成本损失。中国每年引进大约500亿美元的外商投资，为此国家要提供大量的税收优惠；同时，中国又持有大约一万多亿美元的外汇储备，闲置不用。这样，一方面是国家财政收入减少，另一方面老百姓省吃俭用借钱给外国人花，其潜在的机会成本不可忽视。

4．削弱了巨观调控的效果。在现行外汇管理体製下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任，因此随着外汇储备的成长，外汇佔款投放量不断加大。外汇佔款的快速成长不仅从总量上製约了2004年以来巨观调控的效力，还从结构上削弱巨观调控的效果，并进一步加大人民币升值的压力，使央行调控货币政策的空间越来越小。

5．影响对国际优惠贷款的运用。外汇储备过多会使中国失去国际货币基金组织（IMF）的优惠贷款。按照IMF的规定，外汇储备充足的国家不但不能享受该组织的优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的其他成员国提供帮助。这对中国来讲，不能不说是一种浪费。

6．加速热钱流入，引发或加速该国的通货膨胀。

7．大量囤积外汇，会引起国内有形经济资源的流失，无论是出口创汇还是发行本国货币购买外汇，都会形成对本国有形经济资源的购买能力，造成国内有形经济资源的流失。

8．推高本国货币的通货膨胀，资源的流失和大量发行本国货币所换来得外汇如果不能实现购买，则会推动国内通货膨胀的持续上扬。

9．迫使国内生产企业和银行系统倒闭，出口创汇不能回购资源，在国内以发行本国货币虚增企业利润来实现，实质上是生产企业的出口成本以通货膨胀消化，长期运做，使所有生产企业整体上收不抵支，使这些企业所持有的生产资料转化为外汇储备的货币形态，造成倒闭，而以企业经济赢利为基础而生存的银行也会因企业的倒闭使放出的贷款不能收回而发生倒闭。

10．使中央银行产生巨额的汇兑损失，由于这些损失需要通过本国货币的无保证发行获得，由工商企业和银行系统消化，迫使企业通过股份製改革，吸收民间资本公担，我国大批国企和国有独资银行的股份製改革，就是因为企业无法独立承担央行大量囤积外汇产生的汇兑损失，不得不吸收民间资金共担损失以苟延残喘。实质上国有企业的股份製改造，本质属于国有独资製造企业和银行的变相破产形式。

11．给外汇发行国通过大量发行钞票，稀释其货币购买力，掠夺持汇国的财富以逃避债务创造条件。这是形成我国中央银行的汇兑损失的主要原因。

12．蒸发本国货币的积蓄，大量通货膨胀本身是中央银行稀释本国货币购买力的表现，但中央银行在稀释购买力时没有补贴持币人等比的新增货币，从而是百姓财富蒸发。

13．蚂蚁搬家式的将本国货币的发行準备移出国外，造成本国货币主权的丧失。大量发行本国货币购买外汇，是以所谓的单向等价交换为特征实现，即使用本国货币购买外汇，而外汇发行国将换得的人民币购买我国商品输入其国家，销售后补足外汇的发行準备，回笼该国货币买削其债务。而本国因囤积外汇不能回笼资源，造成大量无準备的货币发行，从而丧失对本国货币的节製，任其通货膨胀，这意味着本国货币主权的丧失。

管理準则

外汇储备管理的原则

外汇储备管理的原则如下：

1，保持外汇储备的货币多元化，以分散汇率变动的风险；

2，根据进口商品、劳务和其它支付需要，确定各种货币的数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例；

3，在确定储备货币资产的形式时，既要考虑储备资产的收益率，也要考虑流动性、弹性和安全性；

4，密切注意储备货币汇率的变化，及时或不定期调整不同币种储备资产的比例。

外汇储备管理原则归纳

国家外汇储备的管理原则可以归纳为“安全、灵活、保值、增值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值和增值才有基础。但由于储备资产是支付工具，应该随时能变现，因此必须具有弹性，这两者缺一不可。这裏所说的安全，不仅是货币汇率、利率风险的防範，更重要的是变现、流通、兑换风险的防範。因此，为减少储备资产风险，在考虑对外支付的情况下，应该採取积极主动的手段，把储备当作金融资产进行管理和运营。在保值的基础上，不仅要获取基本利息的收益，还要努力争取获得较高的投资收益，实现储备资产的增值。

经营原则

各国政府管理和经营外汇储备，一般都遵循安全性、流动性和盈利性三个原则。

安全性

是指外汇储备应存放在政治稳定、经济实力强的国家和信誉高的银行，并时刻注意这些国家和银行的政治和经营动向；要选择风险小、币值相对稳定的币种，并密切注视这些货币发行国的国际收支和经济状况，预测汇率的走势，及时调整币种结构，减少汇率和利率风险；还要投资于比较安全的额度工具，如信誉高的国家债券，或由国家担保的机构债券等。

流动性

是指保证外汇储备能随时兑现和用于支付，并做到以最低成本实现兑付。各国在安排外汇资产时，应根据该国对一定时间内外汇收支状况的预测，并考虑应付突发事件，合理安排投资的期限组合。现金和国库券流动性较强，其次是中期国库券、长期公债。

盈利性

是指在保证安全和流动的前提下，通过对市场走势的分析预测，确定科学的投资组合，抓住市场机会，进行资产投资和交易，使储备资产增值。

但是，安全性、流动性和盈利性三者不可能完全兼得。一般高风险才能有高收益，盈利大的资产必然安全性差，而安全性、流动性强的资产必然盈利低。所以，各国在经营外汇储备时，往往各有侧重。比如富国多重视流动性，以随时干预外汇市场或用于对外支付，小国和资源贫乏国家多看重价值增值和财富积累。一般来说，应尽可能兼顾这三项原则，採用投资组合的策略，“不把所有的鸡蛋放在一个篮子裏”，实行外汇储备的多元化经营，降低风险，实现增值。

中国外汇

中国外汇储备的现状

中国外汇储备从1994年汇改时的516.2亿美元，到1996年的首次突破1000亿美元，除了亚洲金融危机的两到三年间，均保持了较快增速。进入本世纪，随着中国对外经济与贸易的快速发展，外汇储备保持了高速成长，2003、2004、 2007年增速超过40%。2005年末增至8188.72亿美元，居全球第二位。2006年2月，中国外汇储备达8537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。至2010年3月中国外汇储备规模已达24470.84亿美元，稳居全球第一位。2011年3月末，中国外汇储备余额为 30447亿美元，同比成长24．4%，首次突破3万亿美元大关。中国人民银行2014年7月15日发布资料，6月末中国外汇储备达到3.99万亿美元。还差0.01万亿美元就跃上新的整数关口的微妙资料，折射出中国庞大的外汇储备正在发生悄然而重大的新变化。

年份外汇储备额（单位：10亿美元）年成长率（%）2000165.574-2001212.16528.142002286.40734.992003403.25140.802004609.93251.252005818.87234.2620061066.34430.2220071528.24943.3120081946.0327.3420092399.15223.3820102847.33818.68

中国的外汇储备作为国家资产，由中国人民银行下属的中国国家外汇管理局管理，部分实际业务操作由中国银行进行。

1. 币种构成

最近，据中国外汇管理部门人士透露，中国外汇储备中币种结构比重为美元65%，欧元26%，英镑5%，日元3%左右，与全球情况基本一致。

2. 外汇储备结构原因

之所以中国的外汇储备结构以美元资产为主，有以下几方面历史和国际金融理论原因：

1．储备货币发行国的经济活动要以国内经济为主，虽然美国佔国际贸易的比例很大，但是与美国庞大的国内生产总值相比仍然比例很低，远远低于日本、德国、瑞士的相应指标，后者三国的主要经济活动是外向型的，其货币价值容易受到国际资本流动的干扰而大幅波动，不利于保值；

2．除美国外，日本、德国、瑞士的央行拒绝其货币在国际金融市场上扮演更重要的作用；

3．美元是历史形成的国际支付手段、交易中介、价值储藏手段；

4．国际贸易中三分之二以美元结算；

5．国际金融市场上的批发交易绝大多数以美元交易，各国央行的金融操作也是主要採用美元；

6．各大国的外汇储备主要是美元资产；

7．国际银团贷款和国际债券市场的绝大多数交易都是美元或美元债券。

3. 储备成本

由于中国外汇储备结构中美元资产较多，在2000年之后的美元大跌过程中，中国外汇储备在账面上贬值严重。2003年中国的外汇储备账面损失约200亿美元，2004年上半年账面损失约400亿。

4. 流动性风险

“外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性，这决定了外汇储备主要投资于国际市场上额度等级较高的债券”；“中国的外汇不是拿着一些外国的现钞放在那裏，而是买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”。然而约佔60%比例、高达数千亿美元的外汇储备以美国国债和债券形式存在，使得外汇储备的流动性不足，受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。

5. 非常规使用

2004年1月，中国国务院动用450亿美元外汇储备以充实中国银行和中国建设银行的资本金。这次注资行为不属于外汇储备的常规运用範畴，2003年12月16日成立的中央汇金投资有限责任公司承担执行人的角色。

6. 中国外汇储备的规模

截至2006年2月底，中国大陆的外汇储备总额为8537亿美元（不包括港澳的外汇储备），首次超过日本，位居全球第一。截止2008年4月末，中国的外汇储备增加到1.76万亿美元，比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多，有学者认为，这个数位已经超过了世界主要7大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、义大利，简称G7)的总和。随后，中国的外汇储备持续上升，截至2008年9月末，达到创纪录的19056亿美元。受全球金融危机的影响，加之美元、欧元、人民币汇率的波动，2008年10月末，中国的外汇储备已降至1.89万亿美元以下，为自2003年年底以来首次下降，截至2008年12月，中国外汇储备已达19460.30亿。2009年六月，中国的外汇储备超过了2万亿美元，中国成为全世界第一个外汇储备超过2万亿美元的国家。至2010年3月，中国的外汇储备规模达到 24470.84亿美元。至2011年3月底，中国的外汇储备余额已经突破3万亿美元。

有观点认为，实行浮动汇率製的国家外汇储备以GDP的10%左右为好，中国目前的外汇储备水準明显偏高。亚太区国家的外汇储备额佔GDP的比例平均上都要比西方国家高出很多，这个现象并非中国所独有，而且高外汇储备对于维护金融市场的稳定也是有帮助的。但是，有些观点认为，考虑到中国的银行坏账情况比较严重，适当的增加外汇储备不但是必要的，而且现在的储备水準还太低。

人民币汇率曾经採用盯住美元的做法，在人民币/美元购买力平价失衡、全球预期人民币将会相对美元升值的情况下，大量美元热钱涌入中国换取人民币，以求收买廉价资源并获得汇率波动收益。中国央行为了维持固定汇率，不得不大量买入美元，加剧了中国外汇储备问题，导致了通货膨胀的风险。统计表明，2004年约有1000亿美元热钱通过各种渠道进入中国。人民币的汇率2005年7月21日改为“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率製度”。

另一方面，美国财政部资料显示，截至2008年9月底，中国已超过日本，持有美国国债达5850亿美元，成为美国的最大债权国。

学者观点

有学者认为，不应再用中国外汇储备来买美国国债，因美国未来的情势不明，应尽快实现分散投资，例如增加购买欧盟的债券。中国的外汇储备还可能在协助解决金融危机上扮演更多新角色，更重要的是，中国必须改变经济成长模式，外汇储备不能再以每年3000亿元的速度成长。

外汇储备应回归本质

中国国家外汇储备余额已经超过3万亿美元大关，位居世界首位。然而，近几年对于外汇储备的争论却愈演愈烈，这份漂亮的成绩单背后埋藏多少隐患着实让人深思。分析人士指出，目前对于外汇储备的很多看法并未触及本质，甚至还存在不少误解，因此，非常有必要重新审视外汇储备的本质以及外汇储备的管理体製与模式。

所谓“国家外汇储备”，通常应该是指国家财政出资购买和管理的外汇资产。但在中国，目前是指央行以人民币购买的，并由央行统一存储、支配和管理的外汇。严格来讲，由央行购买、存储并管理外汇，是央行投放货币的一种渠道，由此形成的外汇储备，本质上应该是一种货币发行储备物，是流通中货币的抵押物或信托网担保物。其买卖主要用于控製货币供应量，平抑货币币值，避免发生超过预期的重大波动。

而只有回归“央行外汇储备”作为货币储备物的本质属性，现有“国家外汇储备”模式下掩盖的诸多问题就会水落石出，很多纠结的问题才有可能找到解决之道。

虽然从某种程度上来说，改变“国家外汇储备”模式是一项复杂的系统工程，但只要明确了改革的方向和原则，做足了充分的準备，才能回归外储本质，继而推动现有的外汇储备模式，真正达到预期的政策效果。

中国外汇储备资料

在不同的时期，中国大陆（不包括港澳台地区）的外汇储备如　

时间外汇储备（亿美元）备注2006年2月8536.72首次超过日本，上升到全球第12008年4月17566.55超过世界主要7大工业国G7的总和2009年4月20088.8全球第一个超过2万亿美元外汇储备的国家，独佔全球外汇储备30%2011年3月30446.74全球第一个超过3万亿美元外汇储备的国家。2011年4月更新

历年外汇储备资料

年份外汇储备年份外汇储备（亿美元）（亿美元）19781.671995735.9719798.4019961,050.29198012.9619971,398.90198127.0819981,449.59198269.8619991,546.75198389.0120001,655.74198482.2020012,121.65198526.4420022,864.07198620.7220034,032.51198729.2320046,099.32198833.7220058,188.72198955.50200610,663.401990110.93200715,282.491991217.12200819,460.301992194.43200923,991.521993211.99201028,473.381994516.20201131,811.48

其它国家和地区

■ 日本，10200亿美元（2009年六月）

■ 加拿大，430亿美元（2008年年初）

■ 英国，约1000亿美元（2008年年初）

■ 香港，1817亿美元（2009年一月）

■ 澳门，176亿美元（2009年六月）

■ 法国，约1500亿美元（2008年年初）

■ 德国，约1500亿美元（2008年年初）

■ 新加坡，1717亿美元（2009年六月）

■ 马来西亚，984亿美元（2009年六月）

■ 美国，美国是美元的发行国，在金融概念上，只要美元是国际贸易的主要结算货币，美国的外汇储备就永远是零。

经济影响

外汇储备并非多多益善，近年来中国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。

6．加速热钱流入，引发或加速该国的通货膨胀。

7. 导致经济成长的动力结构不均衡。高额的外汇储备导致经济成长的动力结构不均衡，不利于实现经济成长向内需主导型模式的转变。

8.引致流动性过剩高额的外汇储备规模是流动性过剩的重要原因，影响了银行的资金使用效率，加剧了经济结构失衡。所谓的流动性过剩问题，也就是货币供应量太大问题。

问题质疑

外汇储备损失

近日有学者称，由于人民币兑美元升值，2003年以来外汇储备损失2711亿美元。就此，国家外汇管理局有关负责人2011年5月6日回应称，人民币升值不会直接导致外汇储备损失。这位负责人说，外汇储备是外汇资产，以美元作为记账货币。人民币对美元汇率变动，导致了外汇储备折算成人民币的账面价值变动，并不是实际损益，也不直接影响外汇储备的对外实际购买力，而只是用人民币还是美元作为报告货币所导致的账面差别。只有在将外汇储备调回并兑换回人民币的情况下，才会发生汇兑方面的实际变化。目前中国外汇储备没有大规模调回并结汇的需要。况且，考虑到银行、企业和个人在当初将外币卖出时已经获得了等值的人民币收入，人民币升值之后在降低进口成本、增加投资收益等环节也获取了巨大收益，肉已经“在锅裏”。

这位负责人说，人民币升值造成的外汇储备账面损失远小于我金融资产的账面盈余。由报告货币所产生的账面损失和盈余正如一个硬币的正反两面（经济学上称之为对偶）。与以美元计价的储备折合人民币后的账面损失相对应的是，中国国民持有的人民币金融资产以美元计价的账面盈余。截至2011年3月末，中国外汇储备余额3.04万亿美元，按3月末汇率折算，同期企业和居民人民币各项存款、股票、国债和保险资产等人民币金融资产总规模是我外汇储备资产的5倍以上。这意味着当人民币升值时，人民币资产的账面收益是外汇储备资产账面损失的5倍以上。如果再考虑居民以股票、债券等形式持有的其他金融资产和房地产资产的规模，人民币资产的账面收益将更大。同样，上述损失或收益均是账面计值变动，只要不发生实际兑换，就不会成为现实。

他表示，外汇储备的实际购买力取决于外汇储备的收益率和投资所在国的通货膨胀率。中国外汇储备经营多年保持稳定收益，经营收益率远高于美国、欧洲、日本等主要投资所在国（地区）的通货膨胀水準，保障了外汇储备的实际购买力。2000—2010年，美国、欧洲和日本消费者价格指数（CPI）年均分别成长2.4%、2.1%和-0.2%，我外汇储备的年均经营收益率远高于这些水準。

等价自愿交换

7月26日），外管局公布了了2011年3月末中国国际投资头寸表，这是外管局首次打破年度发行的惯例，公布季度国际投资头寸统计资料。2011年3月末，中国对外金融资产43948亿美元，较上年末成长7%；对外金融负债24608亿美元，成长5%；对外金融凈资产19340亿美元，成长8%。

同时，外管局还再次就外汇储备热点问题进行了解答。这也是外管局在不到一周内第二次对外汇储备的相关问题进行解答，此次外管局对“外汇储备是老百姓的‘血汗钱’”的说法进行了“澄清”，并表示目前“藏汇于民”的障碍不在于政策，而在于涉汇主体的持汇意愿。

有观点认为，中国外汇储备是企业或个人用实实在在的商品、能源、资源以及隐性的环境代价换来的，是老百姓的“血汗钱”。

外管局对此表示，外汇储备是由人民银行通过投放基础货币在外汇市场购汇形成的。在人民银行买入外汇的时候，已经向原外汇持有人支付了相应的人民币。换句话说，外汇储备形成过程中，企业和个人不是把外汇无偿交给国家，而是卖给了国家，并获得了等值人民币。这些交易都是出于等价和自愿的原则，企业和个人的经济利益在外汇和人民币兑换时已经实现。

外管局同时称，由于人民币存在升值预期、国内外汇差利差等因素，目前，企业和个人结汇意愿较为强烈，普遍不愿意持有和保留外汇。也就是说，目前“藏汇于民”的障碍不在于政策，而在于涉汇主体的持汇意愿。

对于是否可以将外汇直接分给民众或者用于成立主权养老基金的问题，外管局表示，外汇储备不同于财政盈余资金，是中央银行在外汇市场购汇形成，购汇所使用的本币资金直接来源于中央银行的负债，反映为中央银行负债的增加，因此外汇储备直接体现在中央银行资产负债表的资产方，与相应的央行负债对应。在中央银行的资产负债表上对应着本币负债。免费使用外汇储备，性质上相当于中央银行随意印钞票，无节製地扩大货币发行，会造成通货膨胀等严重后果。

外管局同时表示，如果企业或银行需要外汇用于对外贸易和“走出去”，随时可以用人民币资金购汇，不存在任何政策障碍。如果简单地採取外汇储备贷给境内银行的做法，将进一步减少购汇，相应加大央行购汇压力，不利于巨观调控。

热点问题

2010年7月，外汇局发布《外汇管理政策热点问题》，促进和便利了社会公众认识和了解外汇管理，收到了较好的反馈。近期以来，媒体、专家学者和社会公众高度关注外汇储备相关问题，并提出许多宝贵意见和建议，这是我们改进完善工作的重要动力。为更好地促进与社会各界的互动交流，我们就近期关注度较高的外汇储备相关问题，编写了《外汇储备热点问答》，将分三期刊出，供大家讨论参考。

1、近期，外汇局公开表示“人民币升值不会导致外汇储备损失”，并从账面损益等角度进行了解释。尽管如此，仍有观点认为，人民币升值使外汇储备这笔原本到手的财富慢慢蒸发掉，像正在飞走的“煮熟的鸭子”。那麽，人民币升值是否真的导致了外汇储备乃至社会福利的实际损失？

答：人民币升值不会直接导致外汇储备损失。外汇储备是外汇资产，以美元作为记账货币。人民币对美元汇率变动，导致了外汇储备折算成人民币的账面价值变动，并不是实际损益，也不直接影响外汇储备的对外实际购买力，而只是用人民币还是美元作为报告货币所导致的账面差别。只有在将外汇储备调回并兑换回人民币的情况下，才会发生汇兑方面的实际变化。目前中国外汇储备没有大规模调回的需要。

我们还可举个反例，如果说人民币升值会导致外汇储备损失，那麽，人民币贬值则可以导致外汇储备获益。按此逻辑，则可以通过让人民币不断贬值来提高外汇储备收益，乃至增加社会财富。但事实上，人民币贬值不会增加外汇储备收益，更不可能增加社会财富。

要从中国发展改革的全局出发，全面客观看待外汇储备成长的影响。截至2011年6月底，中国外汇储备达到31974.91 亿美元。外汇储备增加对于增强中国对外支付能力、促进改革开放、提升中国国际地位具有积极意义，但外汇储备成长过快和规模过大，也给外汇储备经营管理带来了一定的挑战。为此，应加快转变经济发展方式，按照“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的思路，加快人民币汇率形成机製改革，在更大程度上发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支趋向基本平衡。

2、根据美国财政部报告，中国是美国国债最大持有者。近期，标普、穆迪和惠誉等额度评级机构频频就美国债务问题发出警告。在美元贬值乃至未来美国通胀上升的情况下，持有如此大额的美国国债能否面临越来越大的风险？未来是否将减持美国国债？

答：美国国债是美国政府的额度反映，是美国国内和国际机构投资者的重要投资品种。外汇储备持有美国国债是市场投资行为，根据市场状况动态调整，增持或减持都是正常的投资操作。我们注意到近期标準普尔等评级公司在美国主权债务额度评级问题上所表达的观点，希望美国政府切实採取负责任的政策措施增强国际金融市场的信心，尊重和维护投资者利益。

3、近期，黄金、石油等国际大宗商品价格大幅上涨。请问，外汇储备为何不更多投资这类商品和能源资源？

答：黄金、白银等贵金属和石油、铁矿石等国际大宗商品价格波动较大、市场容量相对有限、交易和收储成本较高。外汇储备投资组合中已包含与之相关的投资。国内另有专门的机构已经在从事大宗商品收储等相关的工作，与外汇储备投资形成互补，共同维护国家整体利益。另外，中国居民和企业对黄金、石油等的消费量非常大，外汇储备直接大规模投资于这些领域，可能会推升其市场价格，反而不利于中国居民消费和经济发展。

4、有观点认为，中国外汇储备规模已是如此之大，仅仅关注外汇储备安全性是不够的，还应着力提高收益，请问有何举措？

答：外汇储备投资主要是金融投资。现代金融市场有效性比较强，增加收益往往伴随着多承担风险。此次国际金融危机中，大量金融机构破产倒闭或被收购，其中不乏业内佼佼者，曾经有过辉煌的业绩，但由于不能把握风险和收益的平衡，一旦市场条件逆转，便难以为继，前车可鑒。因此，外汇储备管理必须强调科学经营和可持续发展。

中国外汇储备的性质决定其要按照安全、流动、增值的原则进行经营管理。安全是首要原则。除安全外，外汇储备要保持充分的流动性，不仅要满足一般对外支付需求，还要有效发挥保障国家经济金融稳定安全的作用。在保障整体安全、流动的前提下，外汇储备经营应争取提高投资回报，以更好地实现外汇储备保值、增值的目标。

5、对于中国如此大规模的外汇储备，应如何更好地推进外汇储备资产多元化？

答：多元化一直以来是外汇储备的主要经营原则之一。更好地推进多元化策略应注意防止几个误区，一是投资产品的表面多元化。看似不同的投资产品，可能具有非常接近的风险因素，将资金分配到这类投资产品不能达到分散风险的效果；二是投资行业和地区的表面多元化。如果不考虑不同行业的关联性，不考虑地区之间一体化程度，投资于不同行业和地区，不一定能达到预期的多元化目标；三是以市场和舆论的短期表现为参照决定多元化的实施时机。有效的多元化是战略性质的资产摆布，需要前瞻性地规划和实施。追随市场和舆论的短期表现实现多元化，往往不够理性、不够专业，容易褪化为追涨杀跌的投机行为。

日本6月末外汇储备降至1.239万亿美元

日本财务省周五(7月5日)公布的资料显示，日本6月外汇储备规模较上月有所下滑。资料显示，日本截至6月底外汇储备为12,387.13亿美元，5月底时为12,502.43亿美元。财务省稍早表示，5月30日-6月26日期间未对市场进行干预。日本外汇储备是仅次于中国的世界第二大外汇储备国家。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。日本外汇储备包括日本持有的外国有价证券、外汇存款、黄金储备以及日本在国际货币基金组织(IMF)的特别提款权等。

英欧央行利率不变

昨日欧洲央行和英国央行宣布，均维持利率于0.50%的历史低点不变，英国央行同时宣布维持资产购买规模于3750亿英镑不变，符合预期。欧洲央行行长德拉吉在会后举行的记者招待会上表示，目前及未来一段时间，预计该行关键利率依然维持低水準。他还表示，只要有必要，欧洲央行货币政策立场依然宽松。英国央行在政策声明中表示，市场预期利率上升并不是出于对经济复甦的乐观判断，利率上升可能打压经济复甦。该行还表示，将在8月的议息会议中重点讨论是否採用“前瞻性货币政策指引”，即效仿美联储设定超宽松货币政策的目标门槛及实施期限，进而啓动货币政策改革。利率会议结果基本符合市场预期，但是市场因为此前已经积累太多的空头情绪，非美货币大幅走低。

而今天市场将迎来的资料可能更加有影响力，今天美国将公布非农就业资料，现期市场预期美国6月非农就业岗位料将增加16.5万个，略低于5月新增17.5万的水準。失业率料将下降0.1个百分点至7.5%，而此前美国6月民间(ADP)就业岗位增加，且初请失业金人数连续第二周下降，表明就业市场情势稳步改善，该份就业资料对周五美国将公布的6月非农就业资料是好兆头，且进一步巩固了对美联储将较预期更早的缩减刺激经济措施的观点，若美国非农就业资料强劲，会巩固对美联储将缩减刺激措施的预期，美元将上扬。但如果资料显示就业成长乏力，美元会遭抛售。

日内投资者主要关注美国非农资料，而在此之前德国的工业订单资料，及加拿大的就业资料也是市场作为参考的资料之一，建议投资者操作谨慎。

储备现状

外汇储备是一个国家货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字、维持该国货币汇率稳定的国际间普遍接受的外国货币，是国际储备的一部分。国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权。外汇储备在储备资产中最为重要。

回顾中国外汇储备的发展变化：1996年底，中国外汇储备首次突破了1000亿美元，此后四年，储备上升相对平稳。自2000年起，中国外汇储备呈快速成长趋势。2005年末增至8188.72亿美元，居全球第二位。2006年2月，中国外汇储备达8537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。截至2010年3月中国外汇储备规模已达24470.84亿美元，稳居全球第一位。表1.1是一个关于中国近年外汇储备成长的表格。

表1国家外汇储备规模（2000年~2009年）单位：亿美元

年份2000200120022003200420052006200720082009外汇储备1655.742121.652864.074932.516099.328188.7210663.4415282.4919460.3023991.52

中国高额外汇储备带来的问题

（一）中国的外汇储备规模过大，提高机会成本：高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那麽收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。

（二）高涨的外汇储备影响了货币政策的自主性：开放经济条件下，一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。一国的货币供应量是由中央银行发行，再通过各种渠道向市场投放的货币数量。外汇佔款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放。同时，外汇储备佔款具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产生成倍的放大作用。当中国国际收支持续出现顺差时，外汇市场上供过于求。

（三）现行的外汇管理製度，增加通货膨胀压力：1994年初，中国实行了单一汇率製度，在对资本与金融项目实行严格管製的同时，对经常项目实施强製的结售汇製度。该製度规定，除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇账户外，对中资企业实行强製结汇，经常项目下的外汇收入除少数非贸易非经营性收入外，都必须卖给外汇指定银行。而外汇指定银行的结算周转头寸等都是有中国人民银行根据实际情况核定的，也就是说，中国人民银行是中国外汇市场最大的买入者。近年来，中国连续贸易顺差，中国人民银行只能购买超额的外汇，这就造成了基础货币投放量的增大，加上货币乘数的作用，形成过分宽裕的货币供给，加剧了通货膨胀压力，不利于人民银行对国内的巨观经济进行调控。

（四）中国巨额外汇储备面临着巨大的汇率风险：从国际金融体系角度观察，中国外汇储备快速上升，但结构仍以美元为主。这使得中国经济成长已有成果和未来命运承受着巨大的汇率风险，特别是美元汇率风险。

（五）结构相对单一，增大了储备风险：目前，在中国外汇储备中美元所佔的比例较大，每当美元贬值或美国国内出现通货膨胀时，中国外汇储备都会随之贬值，从而造成外汇储备的损失。在经济全球化的今天，由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动也将十分激烈，因此汇率风险增大。另外，一国大量地持有另一国的货币资产，势必会带来一定的政治风险。假使中美关系恶化，中国很可能面临持有的美元资产被冻结的风险，使中国的外汇储备遭受重大损失。

（六）巨额外汇储备给人民币带来巨大的升值压力，使央行需要使用更多的手段来维持币值的稳定：持续扩大的国际收支顺差，造成了外汇市场供求关系的明显失衡，在中国的外汇管理体製和汇率政策操作下，其结果就是外汇储备的不断积累，这使人民币处于不断增大的升值压力下。事实上，尽管人民币升值问题的出现在一定程度上反映了国际经济利益的矛盾和沖突，但必须承认，经常项目与资本和金融项目“双顺差”的存在是人民币升值压力形成的关键和根源所在。而人民币的升值势必给中国的出口带来不利影响，从而对促进就业和保持经济持续快速发展带来很大的负面影响。

新闻

回应质疑

人民币升值不会直接导致外汇储备损失

外储非老百姓血汗钱是等价自愿交换

有观点认为，中国外汇储备是企业或个人用实实在在的商品、能源、资源以及隐性的环境代价换来的，是老百姓的“血汗钱”。

热点问答

3、近期，黄金、石油等国际大宗商品价格大幅上涨。请问，外汇储备为何不更多投资这类商品和能源资源？

4、有观点认为，中国外汇储备规模已是如此之大，仅仅关注外汇储备安全性是不够的，还应着力提高收益，请问有何举措？

5、对于中国如此大规模的外汇储备，应如何更好地推进外汇储备资产多元化？

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回应质疑

人民币升值不会直接导致外汇储备损失

有学者称，由于人民币兑美元升值，2003年以来外汇储备损失2711亿美元。就此，国家外汇管理局有关负责人2011年5月6日回应称，人民币升值不会直接导致外汇储备损失。对外宣称：外汇储备即外汇资产，以美元为记账货币。人民币对美元汇率的变动，导致了外汇储备折算人民币的账面价值变动，并非实际损益，并不直接影响外汇储备的对外实际购买力，只是用人民币还是用美元作为报告货币所导致的账面差别。只有将外汇储备调回并兑换回人民币的情况下，才会产生汇兑方面的实际变化。当下中国外汇储备没有大规模调回并结汇的需要。况且，考虑到银行、企业和个人在当初将外币卖出时已经获得了等值的人民币收入，人民币升值之后在降低进口成本、增加投资收益等环节也获取了巨大收益，肉已经“在锅裏”。

这位负责人说，人民币升值造成的外汇储备账面损失远小于我金融资产的账面盈余。由报告货币所产生的账面损失和盈余正如一个硬币的正反两面(经济学上称之为对偶)。与以美元计价的储备折合人民币后的账面损失相对应的是，中国国民持有的人民币金融资产以美元计价的账面盈余。截至2011年3月末，中国外汇储备余额3.04万亿美元，按3月末汇率折算，同期企业和居民人民币各项存款、股票、国债和保险资产等人民币金融资产总规模是我外汇储备资产的5倍以上。这意味着当人民币升值时，人民币资产的账面收益是外汇储备资产账面损失的5倍以上。如果再考虑居民以股票、债券等形式持有的其他金融资产和房地产资产的规模，人民币资产的账面收益将更大。同样，上述损失或收益均是账面计值变动，只要不发生实际兑换，就不会成为现实。

外汇储备

他表示，外汇储备的实际购买力取决于外汇储备的收益率和投资所在国的通货膨胀率。中国外汇储备经营多年保持稳定收益，经营收益率远高于美国、欧洲、日本等主要投资所在国(地区)的通货膨胀水準，保障了外汇储备的实际购买力。2000—2010年，美国、欧洲和日本消费者价格指数(CPI)年均分别成长2.4%、2.1%和-0.2%，我外汇储备的年均经营收益率远高于这些水準。