对沖交易

概念

基本含义

对沖交易，是一种理念。作为一种交易方式，它遵循“市场中性”原则，它是把一个具体的头寸视为金融向量，向量的方向为敞口，对沖交易就是通过不同方向的金融工具来做敞口的管理，通常是通过配对头寸来拟合敞口（套利）来实现风险敞口管理下的绝对收益。以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过两个或两个以上的交易，利用对沖机制规避风险，使市场风险最小化。比如环球金汇以利用股指期货进行对沖交易为例，在风险普遍偏高的情况下，交易者买入现货，做空股指期货，使其在高风险时不赔不赚，有效地化解了风险。

当市场风险逐渐减弱、股票走势明确时，迅速加大股指期货持仓，抛出现货，获得收益(至少不会承担损失)。所以对沖交易是一种低风险、中高收益的交易方式。作为一种理念，对沖交易中的“对沖”本身就包含化解风险的思想，基于这种思想而进行的化解风险的操作都可以称为对沖交易。

交易模式

对沖交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对沖、商品期货对沖、统计和期权套利。

股指对沖

股指期货对沖是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数契约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对沖、跨期对沖、跨市对沖和跨品种对沖

商品对沖

与股指期货对沖类似，商品期货同样存在对沖策略，在买入或卖出某种期货契约的同时，卖出或买入相关的另一种契约，并在某个时间同时将两种契约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货契约；而套利却只在期货市场上买卖契约，并不涉及现货交易。 　商品期货套利主要有期现对沖、跨期对沖利、跨市场套利和跨品种套利4种

统计对沖

有别于无风险对沖，统计对沖是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 　统计对沖的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关係（协整关係），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。 　统计对沖的主要内容包括股票配对交易、股指对沖、融券对沖和外汇对沖交易。

期权对沖

期货交易

期货市场的对沖交易大致有四种。

期货和现货

即同时在期货市场和现货市场上进行数量相当、方向相反的交易，这是期货对沖交易的最基本的形式，与其他几种对沖交易有明显的区别。首先，这种对沖交易不仅是在期货市场上进行，同时还要在现货市场上进行交易，而其他对沖交易都是期货交易。其次，这种对沖交易主要是为了迴避现货市场上因价格变化带来的风险，而放弃价格变化可能产生的收益，一般被称为套期保值。而其他几种对沖交易则是为了从价格的变化中投机套利，一般被称为套期图利。当然，期货与现货的对沖也不仅限于套期保值，当期货与现货的价格相差太大或太小时也存在套期图利的可能。只是由于这种对沖交易中要进行现货交易，成本较单纯做期货高，且要求具备做现货的一些条件，因此一般多用于套期保值。

不同交割月份的同一期货品种的对沖交易

因为价格是随着时间而变化的，同一种期货品种在不同的交割月份价格的不同形成价差，这种价差也是变化的。除去相对固定的商品储存费用，这种价差决定于供求关係的变化。通过买入某一月份交割的期货品种，卖出另一月份交割的期货品种，到一定的时点再分别平仓或交割。因价差的变化，两笔方向相反的交易盈亏相抵后可能产生收益。这种对沖交易简称跨期套利。

不同期货市场的同一期货品种的对沖交易

因为地域和制度环境不同，同一种期货品种在不同市场的同一时间的价格很可能是不一样的，并且也是在不断变化的。这样在一个市场做多头买进，同时在另一个市场做空头卖出，经过一段时间再同时平仓或交割，就完成了在不同市场的对沖交易。这样的对沖交易简称跨市套利。

对沖

这种对沖交易的前提是不同的期货品种之间存在某种关联性，如两种商品是上下游产品，或可以相互替代等。品种虽然不同但反映的市场供求关係具有同一性。在此前提下，买进某一期货品种，卖出另一期货品种，在同一时间再分别平仓或交割完成对沖交易，简称跨品种套利。

股指交易

股指期货投机操作的对沖交易基本上有两类对沖交易：沽出(卖出)对沖和揸入(购入)对沖。

沽出对沖

用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下，对沖者出售期货契约，这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货契约买家身上。进行沽出对沖的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌，但投资者却不顾出售手上持有的股票；他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

购入对沖

用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下，对沖者购入期货契约，例如基金经理预测市场将会上升，于是他希望购入股票；但若用作购入股票的基金未能即时有所供应，他便可以购入期货指数，当有足够基金时便出售该期货併购入股票，期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

如何交易

股指期货与融资融券两种全新的交易模式是对沖交易的前提，在了解对沖交易以前有必要了解一下这两个基本概念。

股指期货

股指期货主要跟蹤沪深300指数，有点类似于大家比较熟悉的ETF指数基金，如50ETF主要跟蹤上证50指数，

融资融券

所谓融资就是投资者手上有一定的股票，判断未来还会涨，抵押给券商获得现金继续买进，未来等股价涨了再卖出股票归还现金，获得本金以外的超额收益。所谓融券就是投资者手上没有股票，但是判断未来会跌，向券商提供一定的保证金获得股票卖出，未来等股价跌了再把股票买回还给券商，获得差价收益。期指卖空与融券卖空共同的特点就是市场下跌才能赚钱，也是构成对沖交易的前提。

二、对沖交易

对沖交易简单说就是做一个投资组合，同时买涨和买跌，结果就是无论市场是上涨还是下跌总有一边在赚钱一边在亏钱，只要赚钱的幅度大于亏钱的幅度，整体就能获利。以下重点介绍几种对沖交易的盈利模式。

1.股票配对交易

选择同行业的两只股票，买进一只优质股同时融券卖空一只绩差股，未来市场如果出现上涨，优质股比绩差股涨得快，优质股的收益中扣除绩差股的损失整体仍能获利；未来市场如果出现下跌，优质股比绩差股跌得慢，绩差股的收益中扣除绩优股的损失整体仍能获利。实际操作中通过数量化的数学模型可以更準确地把握进出的时间，从而节省时间成本和利息成本。

2.期现套利

由于每个月的交割日股指期货与沪深300指数最后完全一致，当股指期货和沪深300指数一旦出现不合理的差价时，就可以通过複製沪深300指数买进指数基金组合或是股票组合，同时卖空股指期货来获得无风险收益。2010年年化收益可以达到20%，但是由于参与的机构越来越多，2011年年化收益已经被压缩到10%以下。

3.阿尔法套利

区别于期现套利，阿尔法套利不完全複製沪深300指数，使用强于沪深300指数的指数基金组合或是股票组合进行套利。

4.利用期指对股票资产套保

股票收益来源于两块，与公司内在价值相关的阿尔法收益及与指数相关的贝塔收益，在指数出现不确定性风险时利用卖空期指进行过滤，实现长期稳健的价值投资。

发展前景

在现在的中国证券市场上，对沖交易虽然刚刚出现，但已经有越来越多的投资者开始认识到其低风险、中高收益的优势，正在準备逐步地参与到这一交易方式中来。首先是QFII，它们获準在中国市场投资，对国内国际市场都比较熟悉，又有长期从事对沖交易的经验。同时，许多国内机构投资者，尤其是基金管理公司正在组织人员参与对沖交易的培训，并积极向国外的对沖交易操作者取经，以期能迅速参与其中。

在大家普遍看好对沖交易前景，希望能利用它在市场上分得更大份额时，对沖交易人才的稀缺性会越来越明白地显现出来。从表面上看，似乎从其他机构挖掘熟悉对沖交易的人才是最简单的办法，但由于对沖交易具有差异化的特点，各个机构的投资理念和规模不同，一家机构的对沖交易模型在另一家机构往往不能适用。所以，对每一家想参与对沖交易的机构投资者而言，注重培养自己的对沖交易人才、建立适合自己的对沖交易模型才是长远之道。